중국 정부가 자국 증시를 살리기 위해 지급준비율 및 금리 인하 등 유동성 확대를 위한 정책들을 잇따라 동원하고 있지만 증시 폭락을 막지 못하고 있다.

6월 5000포인트를 넘던 상하이 지수는 벌써 4000포인트선 밑으로 떨어졌고, 1만5000포인트를 넘보던 홍콩항셍지수도 이미 1만2000선에서 맴돌고 있는 상태다.

벌써부터 중국 증시의 하락세가 단기간 내 끝나지 않을 것이란 전망들이 나오고 있다. 증시 추락의 주범은 규제완화에 따른 풍선효과다.

5일 금융투자업계에 따르면 지난 3일 중국 상하이종합지수는 전일보다 225.85포인트(5.77%) 떨어진 3686.92포인트에 장을 마감했다.

이날 홍콩항셍지수도 전일보다 220.46포인트(1.72%) 떨어진 1만2564.19로 마감했다.

3일까지 상하이지수는 고점(5166.35) 대비 28.6%, 홍콩항셍지수도 고점(1만4801.94) 대비 15.1%가 떨어졌다.

그리스 채무불이행(디폴트) 등 초대형 악재가 반영됐다고 볼 수도 있지만, 한국, 일본 등 아시아 주요 증시가 회복세를 보이는 것과는 상당히 대조적인 모습이다.

중국 정부는 애초 증시 하락의 조짐이 보이자 급하게 신용거래 보증금 비율과 만기기한 등의 규제를 풀었고, 거래세율까지 낮추기까지 했다.

이것도 모자라 인민은행은 기준금리 인하에 이어 중기유동성지원(MLF)과 역RP(역환매조건부채권) 발행 등 시중에 유동성을 공급하는 정책을 써 증시 부양을 유도했다.

이에 따라 신용거래도 가파르게 증가했다. 바로 이것이 계속되는 중국 증시 폭락의 원인이라는 지적이 나온다.

실제 중국 상해 증시 전체 시가총액 중 신용거래 규모는 6월말 기준 3.2%에 달한다.

일부에선 과거 미국에서 벌어졌던 서브프라임 모기지 사태에 빚대어 '중국판 서브프라임'으로 지칭하고 있다.

서브프라임 모기지 사태로 장기 불황이 이어졌듯 중국 증시가 안정을 찾는 데는 꽤 시간이 소요될 것이란 전망이다.

하이투자증권 박상현 연구원은 "과도한 신용거래의 후유증이 증시 불안으로 이어질 가능성이 높아 중국판 서브프라임이라고 할 수 있다"고 전했다.

문제는 정상적 신용거래가 아닌 불법적인 장외신용거래다. 중국 감독원이 장외신용에 대한 규제를 시작해 관련 자금이 청산되고 주가 급락을 촉발했다는 것이다.

업계에 따르면 중국 내 장외신용은 10~12%의 고금리를 받고 보증금의 최소 5배에서 15배까지 대출을 해주고 있다. 현재 추정 불법 장외신용 융자액은 약 4400억위안(약 80조원)이다.

박 연구원은 "장외신용은 담보비율 이상의 대출, 즉 과도한 레버리지 리스크가 현실화된다는 측면이 있다"며 "불법 신용거래의 청산이 추가적으로 진행될 가능성이 커 중국 증시 추가 하락은 당분간 지속될 것으로 보인다"고 설명했다.

이런 가운데 투자심리 냉각도 당국의 부양책이 약발이 먹히지 않는 이유로 꼽힌다. 전문가들은 "개인투자자가 많은데다 투자심리가 불안정해 주식투자를 꺼려하는 분위기가 형성돼 있다"며 "차익 실현 매물이 넘쳐나고 시중자금은 오직 신규 상장 주식에만 쏠리는 경향을 보이고 있다"고 말했다.